從2011年起，大連商品交易所（下稱大商所）圍繞鋼鐵原燃料板塊持續(xù)構建期貨、期權避險工具體系，先后推出了焦炭期貨、焦煤期貨、鐵礦石期貨和期權，特別是在2019年鐵礦石期權上市后，鐵礦石成為國內首個既有期貨也有期權、既有境內交易者也有境外交易者的品種。

　　在近年來進口鐵礦石等原料價格波動加劇的背景下，國內相關龍頭企業(yè)率先探索出“權”現(xiàn)結合進行風險管理、服務重要礦產(chǎn)資源保供穩(wěn)價的新路徑。

　　鋼鐵產(chǎn)業(yè)期權避險“新風起”

　　廈門象嶼集團是全國倉儲和物流的龍頭企業(yè)，每年鐵礦石現(xiàn)貨規(guī)模約3800萬噸，旗下子公司廈門象嶼物流集團有限責任公司（下稱廈門象嶼物流）從2017年國內首個商品期權——豆粕期權上市初期就開始參與大商所場內期權交易，從豆粕、玉米到鐵礦石、棕櫚油等，參與的期權品種范圍逐步擴大，運用的方式也日趨成熟。

　　廈門象嶼物流期權業(yè)務部經(jīng)理尹馳告訴《中國冶金報》記者，廈門象嶼應用期權交易的場景主要有兩個方面：一是直接開展場內期權套保，服務于自身的風險管理；二是為上下游客戶設計含權貿易方案，企業(yè)將場內賣出期權的損益結構嵌入基差點價合同條款中，從而在點價期內為客戶提供延遲點價獲得補償?shù)姆铡?/p>

　　尹馳給《中國冶金報》記者舉例說，2024年6月11日，廈門象嶼物流與下游客戶簽署了5萬噸鐵礦石基差貿易合同，客戶作為點價方，可以在未來1個月內進行點價。為了提高風險管理水平、促進雙方合作共贏，廈門象嶼物流在鐵礦石2409合約上以800元/噸的行權價賣出看跌期權，對沖點價的風險。此后，2024年6月11日—25日，鐵礦石價格震蕩上行，下游客戶未進行點價，而廈門象嶼物流將賣出看跌期權進行平倉，不僅實現(xiàn)了風險管理目標，還將期權權利金收益的一部分補貼給下游客戶。

　　從結果看，2024年6月25日之后鐵礦石價格持續(xù)下行，期貨價格低于6月11日簽訂合同時的市場價，下游客戶抓住時機陸續(xù)完成了點價，不僅直接降低了采購價格，還獲得了廈門象嶼物流提供的額外補貼。而廈門象嶼物流則通過將期權工具嵌入基差貿易中，既增厚了自身風險管理收益，又能有效促進下游客戶降低采購成本，增強了客戶黏性。

　　“在風險可控的前提下，賣期權策略的盈虧結構相對簡單，套保和增收效果明顯?！焙Ｍㄆ谪浀钠跈嘌芯繂T彭俊沛說，賣權策略的著眼點在于賣權風險和經(jīng)營需求是否匹配。

　　巧用期權管理原料價格風險

　　廢鋼是除鐵礦石之外，鋼鐵生產(chǎn)的另一種重要原燃料，近年來同樣存在較大的價格波動，而國內還沒有上市以廢鋼為標的的衍生避險工具。為此，在期貨機構的支持下，相關企業(yè)將鐵礦石作為套保替代品，探索利用期權工具開展原材料套保。

　　《中國冶金報》記者在采訪中獲悉，此前某鋼廠擁有以廢鋼為原料的電爐短流程生產(chǎn)線，常備一定的廢鋼庫存，具有管理庫存價格下跌風險的需求?？紤]到鐵礦石與廢鋼具有較高的價格相關性，銀河期貨為其設計了以鐵礦石期權為工具的廢鋼套保方案，采取買入低執(zhí)行價看跌期權、賣出高執(zhí)行價看漲期權的組合策略。

　　一方面，企業(yè)采用買入虛值看跌期權套保，在價格下跌時起到風險對沖作用，同時鎖定了套保成本；另一方面，企業(yè)同步在較高的執(zhí)行價上賣出看漲期權，以降低期權組合成本，增厚收益。如果價格上漲，企業(yè)可以獲得庫存價值增長的收益，彌補賣權頭寸被行權或平倉的成本。從實際效果看，隨著廢鋼價格走低，企業(yè)通過組合期權策略減少現(xiàn)貨端損失119萬元。

　　“以往非標品都用價格相關性較高的期貨合約進行替代性套保。而這家企業(yè)選擇用鐵礦石期權工具管理廢鋼價格風險，進一步拓展了鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)利用衍生品工具的空間，在原料價格走低的階段，起到了一定的庫存保值效果?！毕嚓P專家表示。

　　建立與衍生品業(yè)務配套的管理機制

　　受訪對象表示，期權具有復雜度高、專業(yè)性強等特點，與期現(xiàn)結合較為成熟的油脂油料、能源化工板塊相比，鋼鐵相關產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)參與衍生品市場尤其是期權業(yè)務還需要逐步深入的過程，貼近客戶需要的產(chǎn)品設計、配套的管理機制和專業(yè)人才團隊等是必不可少的條件。

　　杭州熱聯(lián)集團股份有限公司（下稱熱聯(lián)集團）在期權服務實體領域已經(jīng)進行了多年的探索。2020年，熱聯(lián)集團開展內部期權服務，2021年設計含權產(chǎn)品線來服務上下游的產(chǎn)業(yè)客戶，含權貿易量快速增長。2022年，熱聯(lián)集團著手建設含權業(yè)務的管理體系，今年進一步升級含權貿易產(chǎn)品線，更好地服務上下游客戶。

　　在熱聯(lián)集團相關負責人看來，用好期權需要具備幾項專業(yè)能力：一是期權采購能力，在客戶有需要時，能夠以最好的價格，通過場內外市場采購到足夠體量的期權；二是基差管理能力，基差是連接期貨和現(xiàn)貨之間的紐帶，專業(yè)的基差管理能力是進行基差服務和含權服務的必備能力；三是產(chǎn)品設計能力，能用期權和基差工具設計出滿足客戶需求的含權產(chǎn)品。

　　“要管理好期權頭寸和含權業(yè)務，需要有較高的專業(yè)度。為此，熱聯(lián)集團成立了專門的期權部來專業(yè)化管理期權頭寸、開展含權業(yè)務。我們建立了配套管理制度，實現(xiàn)后臺管理與前臺業(yè)務同步。”上述熱聯(lián)集團公司相關負責人稱。

　　相關專家指出，企業(yè)用好期權工具需要的要素很多，涉及很多服務部門，包括交易所、期貨公司、軟件公司、咨詢公司、銀行、產(chǎn)業(yè)鏈相關企業(yè)等。只有各環(huán)節(jié)都提高了效率，相應配套的軟硬件豐富且個性化，才能更好滿足企業(yè)需求。

　　“初次接觸期權工具的企業(yè)要有規(guī)范的管理理念和對應的制度、軟件、人員，防止將期權變成投機工具?！睎|海期貨經(jīng)紀業(yè)務部總監(jiān)宋鵬介紹，企業(yè)用期權需要一個從理論到實踐、再到持續(xù)深入應用的積累過程，剛開始不能貪圖快、大，應該以學習的心態(tài)快速上手，針對自身實際情況多嘗試、多積累。

　　為引導實體企業(yè)建立衍生品業(yè)務配套管理機制、提升對期權等避險工具的應用水平，近年來，大商所持續(xù)開展多層次市場培育工作，利用期貨學院、產(chǎn)融基地、“DCE·產(chǎn)業(yè)行”等平臺每年開展期權培訓活動，為廣大實體企業(yè)分享期權應用知識和方案。同時，大商所支持開展“企業(yè)風險管理計劃”，自2021年以來累計支持實體企業(yè)開展了150多個場內和場外期權項目，為企業(yè)探索利用期權工具提供“試驗田”。

　　“要發(fā)揮好期權市場功能作用、引導企業(yè)參與進來，做好市場投教是關鍵。期貨機構要傾聽產(chǎn)業(yè)客戶聲音，去建立滿足產(chǎn)業(yè)客戶多層次需求的專業(yè)投教體系和交流平臺?！焙懔ρ苌穼W院院長管大宇對《中國冶金報》記者說。