當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月10日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署行政命令，宣布對(duì)所有進(jìn)口至美國(guó)的鋼鐵和鋁征收25%關(guān)稅，將于3月12日生效。特朗普當(dāng)天還表示，相關(guān)要求“沒(méi)有例外和豁免”。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間11日，有白宮官員稱，美國(guó)對(duì)加拿大輸美鋼鋁征收的25%關(guān)稅將疊加在加拿大其他關(guān)稅之上。這兩類關(guān)稅將疊加在一起，加拿大輸美鋼鋁將被征收50%的關(guān)稅。

此次關(guān)稅政策短期內(nèi)有利于美國(guó)本土鋼鋁行業(yè)，通過(guò)限制進(jìn)口降低外部競(jìng)爭(zhēng)，可能提升產(chǎn)能利用率和企業(yè)利潤(rùn)率。然而，下游以鋼鋁為原材料的企業(yè)將面臨成本上升壓力，導(dǎo)致利潤(rùn)率下滑甚至裁員。值得注意的是，鋼鐵產(chǎn)業(yè)直接就業(yè)規(guī)模遠(yuǎn)小于其下游產(chǎn)業(yè)，因此關(guān)稅政策的連鎖反應(yīng)可能對(duì)整體經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)產(chǎn)生復(fù)雜影響。例如，汽車制造業(yè)成本的大幅上升可能引發(fā)終端產(chǎn)品價(jià)格上漲，并加劇行業(yè)失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)雖對(duì)特朗普一系列的關(guān)稅措施早有預(yù)期，但這么密集地采取一系列的關(guān)稅措施，還是較為少見(jiàn)的。針對(duì)鋼鋁產(chǎn)品的最新關(guān)稅措施從2月10日公布，將于3月12日正式生效，實(shí)施速度非?？臁?duì)美國(guó)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，尤其是鋼鋁產(chǎn)品的下游產(chǎn)業(yè)而言，調(diào)整的時(shí)間非常短。這樣來(lái)看，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和外來(lái)投資的負(fù)面沖擊會(huì)更大。此外，相關(guān)企業(yè)受特朗普關(guān)稅政策的不確定性影響，也會(huì)對(duì)未來(lái)的投資舉棋不定，不敢加大投資。

美國(guó)本土鋼鋁生產(chǎn)商股價(jià)因關(guān)稅政策短期提振，反映出市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)的樂(lè)觀預(yù)期。然而，行業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力仍存疑，特別是美國(guó)鋼企在全球產(chǎn)能排名中相對(duì)靠后。美股整體表現(xiàn)穩(wěn)定，顯示投資者更關(guān)注其他增長(zhǎng)領(lǐng)域，如科技與消費(fèi)板塊。

黃金與美債避險(xiǎn)資產(chǎn)收益率同步攀升。避險(xiǎn)情緒推動(dòng)倫敦金價(jià)突破2910美元/盎司的歷史高位，10年期美債收益率重回4.5%。這一矛盾現(xiàn)象表明，市場(chǎng)既擔(dān)憂通脹壓力，又對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策持觀望態(tài)度。Citi Research估算，新關(guān)稅將使美國(guó)鋼鐵進(jìn)口成本每噸增加約150美元，可能進(jìn)一步推升工業(yè)品價(jià)格。

特朗普的最新關(guān)稅措施取消了對(duì)傳統(tǒng)貿(mào)易伙伴的鋼鋁免稅配額和豁免政策，料將對(duì)墨西哥、加拿大、歐盟等美國(guó)主要貿(mào)易伙伴產(chǎn)生廣泛影響。故暫時(shí)正如歐洲央行副行長(zhǎng)德金多斯在10日指出，美國(guó)政府的最新政策“顯然造成了一個(gè)巨大的不確定性”。

中國(guó)對(duì)美國(guó)的鋼材直接出口占中國(guó)鋼材總出口的比例極低，且近年來(lái)受美國(guó)貿(mào)易政策限制（如232條款和301條款）影響，這一比例已顯著下降。目前，中國(guó)鋼材出口主要流向亞洲、中東和歐洲市場(chǎng)，對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的依賴度有限。美國(guó)此次關(guān)稅政策雖取消了對(duì)傳統(tǒng)貿(mào)易伙伴的豁免，但中國(guó)通過(guò)直接渠道出口至美國(guó)的鋼材規(guī)模較小，因此直接影響較為有限。  

然而，美國(guó)對(duì)加拿大、墨西哥等主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)加征關(guān)稅后，可能導(dǎo)致部分國(guó)際鋼材貿(mào)易流向調(diào)整。例如，東南亞國(guó)家（如越南）對(duì)美鋼材出口近年來(lái)增長(zhǎng)迅速，中國(guó)或通過(guò)轉(zhuǎn)口貿(mào)易間接參與美國(guó)市場(chǎng)。但美國(guó)對(duì)原產(chǎn)地規(guī)則的強(qiáng)化（如要求鋼材在墨西哥或加拿大完成熔煉和鑄造），可能進(jìn)一步壓縮轉(zhuǎn)口貿(mào)易的空間?？傮w而言，中國(guó)鋼鐵行業(yè)因出口結(jié)構(gòu)多元化和產(chǎn)能靈活性較強(qiáng)，仍具備應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)的能力。

美國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重依賴進(jìn)口，尤其是加拿大和墨西哥的原鋁供應(yīng)。中國(guó)對(duì)美鋁產(chǎn)品直接出口占比較低，且此前已因高額反傾銷稅大幅縮減。當(dāng)前中國(guó)鋁材出口以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)國(guó)內(nèi)鋁行業(yè)供需平衡的直接沖擊較小。  

值得注意的是，美國(guó)鋁價(jià)可能因關(guān)稅政策上漲，推高下游制造業(yè)成本并加劇通脹壓力。中國(guó)鋁制品雖主要通過(guò)轉(zhuǎn)口貿(mào)易進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，但美國(guó)對(duì)原鋁產(chǎn)地限制的收緊，可能對(duì)中國(guó)企業(yè)通過(guò)第三國(guó)間接出口的策略形成挑戰(zhàn)。不過(guò)，全球鋁市場(chǎng)供需關(guān)系仍是價(jià)格主導(dǎo)因素，區(qū)域性關(guān)稅政策的長(zhǎng)期影響或?qū)⒈皇袌?chǎng)逐步消化。  

中國(guó)對(duì)美出口的機(jī)電設(shè)備、金屬制品等商品中，部分包含鋼鋁材料成分。這種高能耗、高污染低利潤(rùn)的產(chǎn)品短期內(nèi)很難替代生產(chǎn),但需關(guān)注美國(guó)后續(xù)關(guān)稅清單的覆蓋范圍，以及全球供應(yīng)鏈調(diào)整的潛在影響。

鼓勵(lì)相關(guān)企業(yè)加速海外布局，鞏固“一帶一路”、“金磚國(guó)家組織”在全球供應(yīng)鏈重組的過(guò)程有利形勢(shì)位置，鞏固在全球供應(yīng)鏈中的戰(zhàn)略地位，以應(yīng)對(duì)貿(mào)易環(huán)境的不確定性。  

作為敏感且高頻的指標(biāo)，美元指數(shù)當(dāng)前很大程度上起到了出清關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)的作用，因?yàn)閺?qiáng)美元會(huì)部分抵消關(guān)稅，一方面需要觀察進(jìn)口價(jià)格指數(shù)和匯率出清的情況，另一方面需要觀察通脹預(yù)期，原本強(qiáng)美元能夠抑制進(jìn)口價(jià)格和輸入性通脹，但由于歐盟采取反制措施，導(dǎo)致后續(xù)美國(guó)的通脹風(fēng)險(xiǎn)可能加劇，不排除美國(guó)政府將通過(guò)低油價(jià)來(lái)對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)。